De les van de melkkruk

Het is als belegger zeker geen slecht idee om u te verdiepen in de strategie en posities van succesvolle beleggers. Een voorbeeld van zo'n belegger met een uitstekend trackrecord is Chuck Akre (1942), oprichter van Akre Capital Management in 1989.

Akre, met ruim 10 miljard dollar onder beheer, studeerde Engels en leerde het beleggen zichzelf aan. Hij is een bewonderaar van de filosofie van Warren Buffett, en ook bij Akre zijn de veranderingen in de portefeuille zeer beperkt. Hij probeert met een geconcentreerde portefeuille vooral mee te liften op de onderliggende waardecreatie. Bij voorkeur doet hij beleggingen die hij 'eeuwig' kan aanhouden.

Wat betreft zijn beleggingsstrategie gebruikt Akre de metafoor van een stoel met drie poten - of eigenlijk beter gezegd: een krukje met drie korte poten dat boeren vroeger gebruikten bij het melken van koeien. Zo'n krukje is opvallend stabiel.

De drie poten van het krukje staan voor de drie criteria die Akre aan beleggingen stelt. De eerste poot staat voor de eis dat sprake moet zijn van een uitzonderlijk bedrijf met structureel hoge winstgevendheid. Het achterliggende idee is dat een aandeel op de lange termijn nauwelijks beter kan renderen dan het rendement dat het onderliggende bedrijf zelf behaalt.

De tweede poot betreft het management. Er moet sprake zijn van een management dat expliciet de belangen van aandeelhouders dient, bij voorkeur zelf aandelen van het bedrijf bezit en beschikt over een bewezen succesvol trackrecord. Akre beschouwt de beoordeling van het management als het lastigste onderdeel van zijn evaluatieproces.

De derde poot staat tot slot voor de mogelijkheid om winsten opnieuw te investeren tegen een hoog rendement, wat cruciaal is voor het rente-op-rente-effect. Dit kan zowel via herinvestering door het bedrijf zelf als via overnames.

Bedrijven die aan alle drie de criteria voldoen - een uitmuntend bedrijfsmodel, aandeelhoudersvriendelijk management en herinvesteringsmogelijkheden - noemt Akre 'compounding machines'. Wanneer de waardering niet te hoog is, koopt Akre aandelen van deze bedrijven om ze vervolgens aan te houden zolang de drie 'poten van de kruk' intact blijven.

De strategie van Akre sluit in hoge mate aan bij onze eigen aanpak. De hoogte van zo'n krukje is trouwens beperkt, slechts 30 tot 40 centimeter, wat de kans op blessures voor de boer verkleint als het krukje omvalt. De implicatie voor beleggers is dat bij deze aanpak de schade doorgaans beperkt blijft wanneer er weer eens onverwachte economische tegenwind opsteekt.

De vijf grootste posities in het Akre Focus Fund - samen goed voor meer dan de helft van de portefeuille - zijn Constellation Software, MasterCard, KKR, Moody's en Visa. Van vier van deze bedrijven stelden we eerder al een analyse op voor ValueSelections.