Over de waarde van groei

Regelmatig krijgen we de vraag waarom we bereid zijn ogenschijnlijk hoge waarderingen te betalen voor bepaalde aandelen van dikwijls vele keren de boekwaarde. Om dit te verduidelijken gebruiken we een eenvoudig voorbeeld: het eventueel heel succesvolle bedrijf van uw kennis waar vooralsnog zelfs maar het bedrijfsidee ontbreekt...

Scenario 1: De potentiële ondernemer

Stel, een kennis van u wil een bedrijf starten en heeft alvast EUR 100.000 op een zakelijke rekening gezet. Er is echter nog geen bedrijfsplan of product en een idee daarvoor heeft uw kennis evenmin.

Vraag: wat zou u betalen voor een belang van 20%?

Ons antwoord: maximaal EUR 20.000.

Dit bedrag is de boekwaarde van het belang. Als een bedrijfsidee uitblijft kan het bedrijf worden opgeheven en heeft u tenminste uw inleg terug. Tegenwoordig vindt u op de beurs helaas geen aandelen meer die u voor een fractie van de boekwaarde kunt kopen.

Scenario 2: De succesvolle ondernemer

Stel, u zag in eerste instantie van de investering af. Na een jaar verneemt u dat uw kennis een koffiezaak is gestart die inmiddels goed loopt. De EUR 100.000 is geïnvesteerd in inventaris en de zaak genereert nu een nettowinst van EUR 20.000 per jaar.

Uw kennis vraagt opnieuw of u interesse heeft in 20%.

Vraag: wat zou u nu willen betalen (ga gemakshalve uit van een discontovoet van 10%)?

Ons antwoord: wij zouden in dit geval bereid zijn maximaal EUR 40.000 te betalen.

De waardering van het bedrijf in het geheel is daarmee EUR 200.000. Dit is tweemaal de boekwaarde, wat logisch is want de rentabiliteit van 20% is precies twee keer de discontovoet van 10%. Het bedrijf is winstgevend geworden en dat vertaalt zich direct in de waarde.

Scenario 3: De groeimotor

Voor veel beleggingen in onze portefeuille betalen we vaak ruim meer dan twee keer de boekwaarde. De reden hiervoor is de factor groei.

Stel dat uw kennis mogelijkheden ziet om veel nieuwe vestigingen te openen. Ervan uitgaande dat die nieuwe vestigingen dezelfde aantrekkelijke rentabiliteit van 20% behalen, dan ligt de theoretische (of intrinsieke) waarde van het bedrijf veel hoger dan slechts twee keer de boekwaarde.

Wie aandelen van een 'Starbucks in de dop' kan kopen tegen slechts twee keer de boekwaarde doet vermoedelijk een bijzonder lucratieve aankoop.

Cruciaal is uiteraard het (subjectief) bepalen of de uitbreidingsplannen van uw kennis wel realistisch zijn. De prijs die u in theorie maximaal mag betalen hangt immers volledig af van het groeiscenario. Hetzelfde verhaal gaat uiteraard op voor het beleggen in bedrijven die beursgenoteerd zijn...