Risico versus bewegelijkheid

Bij het beoordelen van een belegging wordt vaak gekeken naar twee zaken: rendement en risico.

Het rendement van een belegging is achteraf eenvoudig vast te stellen. Risico is echter lastiger te meten. De uiteindelijke uitkomst van een belegging is namelijk niet de enige uitkomst die had kunnen gebeuren.

Opvallende keuzes

Vaak wordt volatiliteit (bewegelijkheid) gebruikt als maatstaf voor risico. Dat is makkelijk en eenduidig vast te stellen, maar het is geen goede graadmeter.

Dit misverstand leidt nogal eens tot opvallende keuzes. Zo zijn er beleggers die bewust kiezen voor investeren in niet-beursgenoteerde bedrijven. Omdat prijsschommelingen hier minder zichtbaar zijn wordt ten onrechte verondersteld dat deze beleggingen minder risicovol zijn.

Weer andere beleggers kiezen juist bewust voor de meest bewegelijke aandelen. Zij veronderstellen ten onrechte dat deze categorie aandelen het hoogste rendement gaat opleveren.

Intrinsieke waarde als leidraad

Zelf kijken we met een andere bril naar risico. Een bedrijf met heel hoge schulden zien wij als een risicovollere belegging dan een soortgelijk bedrijf zonder schuld, ook als de bewegelijkheid van het aandeel van het eerste bedrijf een tijdlang lager is geweest. Voor ons is risico simpelweg de kans op een tegenvallend rendement.

Stel dat we de intrinsieke waarde van een bedrijf schatten op EUR 10 per aandeel. Hiermee doelen we op de huidige waarde van alle toekomstige winst van een bedrijf. En omdat de toekomst onzeker is, is de intrinsieke waarde dat per definitie ook. Wie stelt dat de intrinsieke waarde EUR 10 is zegt eigenlijk de kans groot in te schatten dat deze waarde ergens tussen zeg EUR 6 en EUR 14 ligt.

Koopt u het desbetreffende aandeel voor EUR 10? Dan is het verwachte rendement gelijk aan de gehanteerde discontovoet van bijvoorbeeld 8%.

Kunt u het aandeel kopen voor EUR 6? Dan is de kans op een hoger rendement toegenomen en het risico - de kans op een tegenvallend rendement - afgenomen.

Schiet de bewegelijkheid (volatiliteit) zonder noemenswaardig nieuws omhoog en is het aandeel plots te koop voor EUR 4? Dan is het risico in onze optiek niet toegenomen maar juist afgenomen. De kans op een fraai resultaat is immers groter geworden.

Wij trachten steevast het risico te verlagen door consequent te focussen op de aandelen van solide bedrijven die we als het meest ondergewaardeerd beoordelen. Het mooie hiervan? Juist door het risico te verlagen, wordt het verwachte rendement hoger. Dus eigenlijk: minder risico, meer rendement.